L’or upleg s’envole

J’ai écrit tout un essai à l’époque pour analyser cette vente brutale de 4,4 % sur deux jours . La baisse du premier jour a résulté d’une surprise accommodante de la Banque centrale européenne. Son énoncé de politique monétaire a indiqué qu’il n’augmenterait probablement les taux qu’une fois de plus avant de faire une pause . L’euro a chuté sur ce point, ce qui a fait bondir le dollar américain survendu. Les spéculateurs sur les contrats à terme sur l’or regardent la fortune de l’indice du dollar américain comme leur principal signal de négociation, puis font le contraire.

La plus grande chute du deuxième jour a été provoquée par une énorme surprise à la hausse de la Fed dans les données économiques clés des États-Unis. Le rapport mensuel sur l’emploi aux États-Unis de janvier est arrivé à un rythme choquant de huit écarts-types de 517 000 emplois ajoutés par rapport aux + 187 000 attendus ! Cela impliquait que l’économie américaine était en surchauffe, poussant la Fed à accélérer son cycle de resserrement le plus extrême de tous les temps . Mais cette croissance fulgurante de l’emploi a été inventée de toutes pièces .

Le Bureau of Labor Statistics qui en est responsable publie également des données brutes sous-jacentes sur l’emploi aux États-Unis dans ses grands rapports mensuels. Cela a déclaré que les 152 844 000 emplois de janvier avaient en fait chuté de 2 505 000 par rapport aux 155 349 000 de décembre ! Ainsi, le BLS a imposé un ajustement saisonnier record de +3 022 000 emplois pour obtenir ce titre ! Le moment était suspect, quelques jours à peine avant le discours sur l’état de l’Union de Biden, où il chantait sur la croissance de l’emploi.

L’or a commencé à se remettre de cette forte chute de deux jours, qui a rapidement accompli la mission des reculs à mi-jambe de saigner l’excès de cupidité. Au cours de la semaine suivante, début février, l’or s’est stabilisé et a commencé à se redresser, mais cela a été tronqué par un troisième événement sans précédent. Fin janvier, une grande entreprise de compensation de contrats à terme et de données a subi une cyberattaque de ransomware qui a détruit ses systèmes de reporting critiques.

Sans ces données, la Commodity Futures Trading Commission a suspendu la publication de ses très importants rapports hebdomadaires sur les engagements des commerçants ! Parmi de nombreux autres marchés, ceux-ci détaillent ce que les spéculateurs en tant que troupeau font dans les contrats à terme sur l’or. Avec ces données essentielles devenues obscures , ils volaient à l’aveugle. Ils n’avaient aucune idée du volume de ventes qu’ils avaient fait collectivement, supprimant ce contrôle naturel modérateur sur leurs échanges.

Ainsi, le CoT actuel au mardi 24 janvier était le dernier signalé depuis plus d’un mois ! Fin février, la CFTC a commencé à publier tous les CoT hebdomadaires manqués de manière séquentielle tous les quelques jours de bourse. Il ne s’est vraiment rattrapé que ce mardi 21 mars ! Ce manque sans précédent de données cruciales du CoT sur le trading des contrats à terme sur l’or des spécifications a presque certainement exacerbé la volatilité de l’or au cours des sept dernières semaines.

Ces types de contrats à terme sur l’or dominent l’action des prix de l’or à court terme en raison de l’effet de levier fou qu’ils utilisent. Cette semaine, chaque contrat de 100 onces contrôlant 196 900 dollars d’or exigeait uniquement des commerçants qu’ils conservent des marges de trésorerie de 8 000 dollars sur leurs comptes. Cela permet un effet de levier maximal jusqu’à 24,6x , ce qui n’est pas inhabituel du tout. Début février, ce calcul était de 27,2 x ! Au fil du temps, il est généralement en moyenne autour de 25x.

En exécutant cet extrême 25x, chaque dollar spécifié déployé dans les contrats à terme sur l’or a 25 fois l’impact sur le prix de l’or en tant que dollar investi pur et simple ! Et à 25x, un simple mouvement d’or de 4% contre ces paris anéantira 100% du capital risqué ! Ainsi, non seulement les spéculateurs sur les contrats à terme sur l’or intimident les prix de l’or, mais leurs horizons temporels sont ultra-myopes mesurés en heures par nécessité. Ils ne peuvent pas se permettre de se tromper longtemps avec ce genre de risque.

J’ai attendu sept semaines avec impatience pour voir ce tableau, qui inclut enfin tous ces CoTs arrière ! Il superpose l’action de l’or sur le total des contrats à terme longs et courts sur l’or des spécifications ces dernières années. Ces données manquantes expliquent à la fois pourquoi l’or a plongé si fort dans un tel recul en février, puis a grimpé en flèche pour atteindre de nouveaux sommets en mars. Et ces commerçants ont encore une énorme marge de manœuvre pour continuer à acheter !

La clé pour comprendre l’impact du trading de contrats à terme sur l’or sur les prix de l’or est de réaliser que la puissance de feu du capital de ces traders est assez limitée . Il n’y a pas beaucoup de spéculateurs assez intrépides ou fous pour vouloir utiliser un effet de levier extrême de 25x sur quoi que ce soit. Ainsi, les tendances globales de positionnement des contrats à terme sur l’or se déroulent dans des canaux, qui sont négociables. Lorsque les investisseurs en or manquent à l’appel , les contrats à terme sur l’or entraînent des hausses, des corrections et des inversions.

Après avoir analysé ces données obscures du CoT de différentes manières au cours des deux dernières décennies, j’ai trouvé le plus utile de considérer le positionnement long et court des contrats à terme sur l’or en pourcentage de leurs dernières plages de 52 semaines . La configuration à court terme la plus haussière pour l’or est lorsque les positions longues totales sont au bas de leur fourchette, près de 0 %, tandis que les positions courtes totales sont en hausse d’environ 100 %. Ensemble, cela implique que leur vente probable est épuisée.

À l’inverse, les 100% longs et 0% shorts opposés sont les plus baissiers pour l’or, car la puissance de feu du capital des spéculateurs pour l’achat a été en grande partie dépensée. Et comme vous pouvez le voir dans ce tableau, les spécifications longues sont plus nombreuses que les spécifications courtes. Cela rend les positions longues proportionnellement plus importantes pour l’action des prix de l’or à court terme. Au cours des 52 dernières semaines de données CoT, le total des contrats à terme sur l’or spécifiés a dépassé leur short total de 2,3 fois en moyenne.

Dans le dernier CoT publié avant cette cyberattaque en cours jusqu’au 24 janvier, les longs de spécifications ne montaient que de 33% dans leur fourchette de l’année précédente avec des shorts de spécifications de 32% dans les leurs. Cela impliquait que ces traders à effet de levier avaient environ les 2/3 de leurs achats longs probables alimentant l’or, et 1/3 de leurs achats plus petits à couverture courte. Loin d’être 100 % longs et 0 % shorts, l’or avait une grande marge de manœuvre.

Bien que ce premier courant CoT retardé au 31 janvier n’ait été publié qu’à la fin février, le positionnement des contrats à terme sur l’or n’avait pas bougé à la veille de la chute violente de 4,4 % de l’or en deux jours. Les longs spec couraient toujours 32% et les shorts spec 31%. Compte tenu de la chute de l’or dur sur cette surprise accommodante de la BCE et du battement des emplois fabriqués aux États-Unis, j’ai pensé que les spéculateurs devaient être fortement à découvert sur les contrats à terme sur l’or. Mais cela ne s’est pas avéré vrai.

Le CoT englobant cette semaine de martelage d’or se terminant le 7 février n’a été publié que début mars. Étonnamment, ce sont les spéculateurs longs qui ont paniqué, abandonnant 29 000 contrats extrêmes au cours de cette seule semaine CoT ! C’est pourquoi l’or a plongé de 3,0 %. Les spécifications ont en fait fait un peu d’achat pour couvrir les courts-circuits, car leurs shorts totaux ont glissé de 1,5k contrats. Ce vol massif sur le côté long était vraiment important selon les normes historiques.

Il s’est classé au 44e rang sur les 1 258 semaines CoT depuis le début de 1999, soit le top 3,5 % ! Tout swing de plus de 20 000 contrats sur les côtés longs ou courts au cours d’une seule semaine CoT est considéré comme énorme. Il ne restait plus que 16% de spéculations totales dans leur fourchette de négociation de l’année précédente et des shorts de spécifications totaux de 29% dans la leur. Si ces commerçants hyper-endettés avaient su qu’ils avaient fait autant de ventes, ils l’auraient probablement vraiment rappelé.

Mais avec CoTs dark, ils ne pouvaient pas savoir, alors ils ont continué à vendre des contrats à terme sur l’or. Au cours de la prochaine semaine CoT qui s’est terminée le 14 février, ils ont vendu 15,6k autres longs tout en ajoutant 8,4k shorts. Ensemble, cela a totalisé 23,9 000 contrats de vente, rivalisant avec les 27,6 000 de la semaine précédente ! Le total des spéculations longues n’avait atteint que 7% dans leur fourchette de l’année précédente, en baisse proche de 0%, ce qui donne en fait naissance à des hausses majeures de l’or .

Avec des positions longues spécifiques 2,3 fois plus importantes que des positions courtes, si ces traders avaient su qu’ils auraient probablement commencé à racheter en mettant fin au recul sain de l’or à mi-jambe. Mais sans ces données essentielles pour vérifier leurs échanges collectifs, ils ont continué à vendre progressivement jusqu’à fin février. Le recul excessif de l’or est passé à 7,2 % sur 0,8 mois le 24 février, lorsqu’il a clôturé à 1 811 $. Les spéculations longues s’étaient effondrées à 4 % !

Bien qu’inconnu jusqu’à la mi-mars alors que ces CoTs arrières étaient lentement libérés, c’était extrêmement haussier pour l’or. Les spéculateurs ne détenant que 250 400 contrats à terme sur l’or au total, ils sont revenus à des niveaux observés pour la dernière fois au cours de la semaine CoT se terminant le 6 décembre. Mais l’or avait été considérablement plus bas qu’auparavant dans sa phase haussière, à seulement 1 772 $. Les achats à la hausse des spécifications avaient été en grande partie réinitialisés , sans pour autant ralentir la progression de l’or !

Au cours de la semaine suivante du CoT jusqu’au 7 mars, l’or a commencé à rebondir, mais cela s’est effondré. Le coupable a été une nouvelle vente de contrats à terme sur l’or. Les spécifications ont ajouté 8,8 000 longs, mais cela a été plus que compensé par 17,4 000 nouvelles ventes à découvert. Ensemble, cela a totalisé 8 600 contrats abandonnés, le plus depuis plusieurs semaines. Cela a laissé les positions longues et courtes des spécifications ne monter que de 10% et de 52% dans leurs fourchettes de négociation de l’année dernière, très haussières pour l’or.

Cela se rapprochait de la configuration à court terme la plus haussière de l’or de 0% de longs et de 100% de shorts, ce qui impliquait qu’un puissant rallye de l’or était imminent . En effet, cela arriva bientôt. Ayant cette vision ultra-myope à très court terme, les spéculateurs à terme sur l’or ont généralement besoin d’un catalyseur pour commencer à acheter. Cela a commencé le 9 mars alors que l’indice boursier américain de référence S&P 500 a plongé de 1,8 %, mené par les actions bancaires en raison des craintes croissantes d’insolvabilité.

Certaines grandes banques régionales ont d’importants investissements dans des bons du Trésor américain à court terme, avec environ la moitié de leurs actifs déployés. Cela a donné à leurs portefeuilles d’énormes risques de duration alors que les taux d’intérêt ont monté en flèche au cours de la dernière année sur le cycle de hausse fou-extrême de la Fed. Après une hausse épique de 450 points de base en seulement 10,6 mois , même les prix des bons du Trésor sûrs ont chuté après avoir été émis à des taux d’intérêt en vigueur beaucoup plus bas.

Ainsi, certaines banques ont dû faire face à d’énormes pertes non réalisées sur leurs portefeuilles d’obligations, si importantes qu’elles dépassaient les fonds propres, les laissant techniquement insolvables. L’or n’a grimpé que de 1,0 % ce jour-là, mais a bondi de 2,0 % à 1 868 $ le 10 mars après que la 18e plus grande banque américaine ait subi une ruée sur ses dépôts. Silicon Valley Bank avait 57% de ses actifs investis dans des obligations à court terme, principalement des bons du Trésor. Les régulateurs l’ont fermé de force plus tard dans la journée !

L’or a augmenté de 2,0 % en partie grâce à de nouveaux achats de valeur refuge alors que les craintes d’implosion bancaire montaient. Mais il y avait probablement une raison plus importante. Avec une crise bancaire en cours, la Fed aurait du mal à maintenir une hausse agressive des taux alors même que l’inflation continue de faire rage. Ainsi, le niveau des taux des fonds fédéraux terminaux implicites à terme vient de s’effondrer, chutant de 105 points de base à 4,65 % en seulement trois jours de bourse jusqu’au 13 mars !

Avec des cotes de hausse des taux qui se sont effondrées, l’USDX qui avait monté en flèche parabolique l’année dernière sur des hausses de taux monstres a chuté durement. Au cours de cette courte période, il a chuté de 1,9 %, ce qui a déclenché d’énormes achats de contrats à terme sur l’or selon les spécifications. Cela devient rapidement auto-alimenté, avec d’autres traders qui affluent pour chasser l’élan haussier de l’or qui l’amplifie rapidement. Ainsi, l’or a bondi de 5,5 % au cours de ces trois jours de bourse, plafonné par une hausse de 2,4 % à 1 913 $.

Dans l’ensemble, au cours de la dernière semaine CoT rapportée jusqu’au 14 mars, l’or a grimpé de 4,9 %. Ce dernier rapport de rattrapage CoT a été publié quelques jours de bourse plus tard cette semaine. Il a révélé que les spécifications avaient acheté un important 13,4k longs tout en achetant pour couvrir un énorme short de 23,1k, ajoutant jusqu’à un colossal 36,5k contrats d’achat! Cela s’est classé 39e sur les 1 263 semaines CoT depuis le début de 1999, soit les 3,1 % les plus élevés. Les spécifications revenaient en force.

Mais étonnamment, puisqu’ils venaient de faire autant de dumping depuis début février, les positions longues totales des spécifications sont restées assez basses à seulement 20 % dans leur fourchette de négociation de l’année dernière ! Le total des shorts de spécifications de 28% dans les leurs était simplement de retour près des niveaux de fin janvier avant toute cette folie. Il restait donc environ 4/5 de la puissance d’achat d’achat d’or à long terme des spécifications, ainsi que plus d’un quart de leur potentiel d’achat à court terme.

Ces dernières années, ce positionnement long de 2,3 fois plus important sur les contrats à terme sur l’or a creusé une ligne de résistance supérieure majeure près de 413 000 contrats. Au 14 mars, avec de l’or à 1 903 $, le total des spéculations longues n’était encore que de 272,6 000, ce qui était juste au niveau du 7 février après la chute brutale de l’or à 1 871 $. Pour revenir à cette résistance à l’or, les spéculateurs avaient encore de la place pour acheter d’autres contrats longs colossaux de 140,4k !

Les hausses majeures de l’or sont entraînées par trois étapes d’achat de plus en plus importantes. Le premier est la couverture courte des contrats à terme sur l’or, le second l’achat long des contrats à terme sur l’or et enfin l’achat d’investissements dans l’or beaucoup plus importants. Même après la montée en flèche de l’or à la mi-mars, certains des premiers, la grande majorité du milieu et presque tous les derniers sont restés ! Cela garantit presque que cette jambe dorée a encore beaucoup de chemin à faire!

Une partie plus petite de cette puissance de feu pour acheter des contrats à terme sur l’or a été dépensée au cours de la dernière semaine CoT se terminant ce mardi 21 mars, qui devrait être annoncée dans les délais cet après-midi. L’or a atteint 1 978 $ ce lundi, atteignant de nouveaux sommets majeurs . Mais il y a de fortes chances que le positionnement long de la spécification totale ne soit toujours pas beaucoup plus élevé que les niveaux de 32 % de fin janvier. La majorité des achats à terme de cette jeune branche d’or est toujours à venir.

En effectuant un zoom arrière à l’échelle de la jambe entière, entre fin septembre 2022 et début février 2023, l’or a grimpé de 20,2 % pour réintégrer un marché haussier. Cela a été alimenté par des spéculateurs achetant 45,3k longs tout en achetant pour couvrir 59,7k shorts, 105,1k contrats au total. Au dernier CoT du 14 mars, cela avait en fait décliné aux spécifications achetant 17,6k longs et couvrant 62,5k shorts pour 80,0k contrats au total! C’est moins de la moitié des achats potentiels .

C’est plus proche de 170 000 contrats, dérivés des fourchettes de négociation ci-dessus pour le total des spécifications longues et courtes. Donc, encore une fois, cette montée en puissance de l’or en cours semble assez jeune. L’or est sur le point de monter en flèche beaucoup plus haut ici avant que cette jambe montante ne cède son fantôme à des achats épuisés. Il n’y a vraiment aucune raison pour que les gains de l’or ne doublent pas au moins à 40 % par rapport aux 20 % actuels. En 2020, deux hausses massives de l’or ont atteint 42,7 % et 40,0 %.

Un autre haussier de 40 % par rapport aux creux anormaux de fin septembre, entraîné par l’envolée parabolique de l’USDX lors de hausses extrêmes des taux de la Fed, propulserait l’or à près de 2 275 $ ! Les achats de contrats à terme sur l’or devraient continuer sur leur lancée, ce qui attirera bientôt de plus en plus d’investisseurs. La demande d’investissement en or devrait monter en flèche avec une inflation hors de contrôle, tandis que la crise bancaire de la Fed mettra bientôt fin à ce cycle de resserrement extrême.

Les niveaux généraux des prix augmentent parce que la Fed a plus que doublé la masse monétaire américaine au cours des deux années qui ont suivi la panique boursière liée au verrouillage de la pandémie de mars 2020. Les emprunts d’urgence des banques au cours de la semaine où la Silicon Valley Bank a fait faillite ont propulsé le bilan de la Fed en hausse de 3,6 %. En hausse à 8 639 milliards de dollars, il est toujours 108 % plus élevé qu’avant la panique boursière ! Ce super-pic d’inflation reste donc loin d’être terminé.

Au cours des deux derniers super-pics d’inflation dans les années 1970, les prix moyens mensuels de l’or du creux au sommet de l’IPC ont littéralement presque triplé au cours du premier avant de plus que quadrupler au cours du second ! Alors que les investisseurs réalisent de plus en plus que les hausses de taux extrêmes de la Fed n’ont pas réussi à tuer l’inflation et n’ont pas résolu son problème de masse monétaire excessive, ils vont inonder l’or. Cela devrait stimuler sa demande d’investissement.

Les plus grands bénéficiaires des prix de l’or beaucoup plus élevés à venir seront les actions des sociétés minières aurifères. Leurs bénéfices amplifient vraiment les tendances du prix de l’or, entraînant des gains démesurés lors des grandes hausses de l’or. Les stocks d’or plus importants peuvent facilement doubler dans une grande hausse de l’or, tandis que les plus petits fondamentalement supérieurs s’en sortent beaucoup mieux. Tous les spéculateurs et investisseurs devraient augmenter leurs allocations de portefeuille d’actions aurifères avec une explosion de l’or.

En fin de compte, la hausse interrompue de l’or remonte en flèche vers de nouveaux sommets. Les énormes contrats à terme sur l’or du début février se vendant sur une confluence inhabituelle d’événements ponctuels se sont transformés en achats massifs. Cela a été initialement catalysé par cette crise bancaire en cours engendrée par les hausses de taux extrêmes de la Fed au cours de la dernière année. Mais la dynamique haussière de l’or prend le dessus, attirant de plus en plus les traders pour chasser ses gains.

Malgré la montée en flèche de l’or ces dernières semaines, la majorité des achats probables de contrats à terme sur l’or des spéculateurs sont encore à venir. Et les achats d’investissement beaucoup plus importants qui ont suivi ont à peine commencé. Il reste donc une énorme puissance de feu du capital d’achat pour faire grimper l’or beaucoup plus haut. Alors que sa dernière hausse haussière continue de croître, les actions aurifères amplifieront les gains de leur métal comme d’habitude. Les commerçants reviendront de plus en plus vers les mineurs, les catapultant plus haut.

(Par Adam Hamilton)

Source : mining.com