L’or au plus bas malgré la Fed

Au cours des semaines qui se sont écoulées depuis ce creux initial de vente, l’or s’est effondré latéralement. Et cela a été une forte consolidation, dans le milieu supérieur de la fourchette de négociation haussière de l’or . Les dommages techniques de ce recul ont donc été assez mineurs, ne justifiant certainement pas un tel sentiment pessimiste. Mais la baisse et l’apathie sont au rendez-vous en cette période saisonnière la plus faible de l’année pour l’or, le redoutable marasme estival.

J’ai écrit un essai entier la semaine dernière pour faire avancer ce fil de recherche sur la saisonnalité. Ce graphique est mis à jour à partir de cela, normalisant les performances saisonnières estivales de l’or sur toutes les années de marché haussier moderne. L’action des prix de l’or au cours de ces étés de marché est indexée à 100 à la clôture finale de mai, la refondant en termes de pourcentage parfaitement comparables. Le comportement récent de l’or au début de l’été suit les normes saisonnières .

La performance indexée actuelle de l’été depuis le début de l’or est affichée en bleu foncé, dérivant latéralement vers une légère baisse. Cette année, l’or a quitté le mois de mai à 1 963 $ et, en milieu de semaine, il se situait en moyenne à 1 956 $ depuis le début de l’été. Malgré toute la baisse de l’or, celle-ci n’est que légèrement inférieure à la moyenne indexée de l’or de 2001 à 2012 et de 2016 à 2022 indiquée en rouge. Il n’y a donc rien d’inhabituel dans la dérive récente de l’or.

Après avoir chuté au creux initial de 1 941 $ fin mai, l’or a revisité 1 942 $ début juin et 1 944 $ la veille de la dernière décision du Federal Open Market Committee de cette semaine de la Fed. Donc, si 1 940 $ tiennent, l’or sculpte un triple creux haussier . C’est en fait une résistance impressionnante compte tenu du récent flux de nouvelles de la Fed. L’or a résisté à plusieurs catalyseurs majeurs de vente depuis début juin.

Le premier était le dernier rapport mensuel sur l’emploi aux États-Unis publié le vendredi 2. C’est l’ancêtre de tous les rapports économiques, qui fait vraiment bouger les marchés quand il surprend. La croissance mensuelle de l’emploi meilleure que prévu frappe souvent l’or, déclenchant de fortes ventes de contrats à terme sur l’or. Parce que la Fed a un double mandat du Congrès de stabilité des prix et d’emploi maximum, la situation de l’emploi aux États-Unis influence grandement la politique monétaire.

Lorsque la création d’emplois est élevée, ce qui implique une surchauffe de l’économie américaine, le FOMC est plus susceptible de relever son taux des fonds fédéraux pour tempérer cela. Ainsi, les contrats à terme sur les fonds fédéraux intègrent immédiatement des probabilités de hausse des taux plus élevées après les surprises à la hausse de l’emploi, ce qui alimente d’importants achats de dollars américains. Ces rallyes du dollar sont ce qui motive les spéculateurs sur les contrats à terme sur l’or à fuir et à marteler l’or, car il évolue souvent en opposition au dollar.

La dernière publication de mai sur l’emploi aux États-Unis a été brûlante, avec 339 000 emplois créés, soit presque le double des +190 000 économistes de Wall Street attendus ! C’était la 12e surprise à la hausse sur les 13 derniers rapports mensuels sur l’emploi. Il y avait beaucoup d’incohérences dans ce numéro de titre, qui est devenu de plus en plus suspect au cours des 14 derniers mois environ. L’un est une divergence béante entre les deux enquêtes qui alimentent ce rapport.

Il s’agit de l’enquête auprès des employeurs auprès des établissements et d’une enquête plus large auprès des ménages d’Américains ordinaires. Le premier a produit cette énorme augmentation de +339 000, mais le second a révélé de manière contradictoire que les Américains avaient en fait perdu 310 000 emplois en mai ! Normalement, ces deux enquêtes se suivent et se confirment, de sorte que de grandes divergences indiquent une manipulation probable. À partir de mars de l’année dernière, le reste de 2022 a vu cette même chose exploser près de 2,1 millions d’emplois !

Mais ce gros titre a battu l’or toujours écrasé, qui a plongé de 1 979 $ menant à ces données clés à une clôture de -1,5 % à 1 948 $. Les probabilités plus élevées de hausse des taux de la Fed résultant de cette énorme surprise à la hausse ont également stimulé l’indice de référence du dollar américain de 0,5 %. Cette importante vente d’or aurait pu facilement tomber en cascade à cette période de l’année où le sentiment est si baissier. Pourtant , l’or s’est maintenu et a rebondi au cours des jours de bourse suivants.

D’autres ventes de contrats à terme sur l’or ont touché l’or le 7 juin, le faisant chuter de 1,1 % à 1 942 $ juste au-dessus du creux initial de ce recul quelques semaines plus tôt. Le moteur a de nouveau fait grimper les cotes de hausse des taux de la Fed, à la suite d’une hausse surprise des taux par la banque centrale du Canada. Après avoir interrompu son propre cycle de hausse violente en janvier, la Banque du Canada a augmenté de 25 points de base pour atteindre un sommet en 22 ans de 4,75 %, avertissant que « l’inflation sous-jacente demeure obstinément élevée ».

Les cotes implicites de hausse des taux des contrats à terme sur les fonds fédéraux pour les deux prochaines réunions du FOMC à la mi-juin et à la fin juillet ont bondi de près de 30% et 90% à ce sujet. Avec la reprise des hausses de taux par la BoC sur l’inflation qui fait toujours rage, peut-être que la Fed devrait continuer à augmenter. Une fois de plus, la vente de contrats à terme sur l’or aurait pu facilement faire boule de neige avec une perspective aussi belliciste de la Fed. Mais malgré l’or languissant dans le marasme de l’été, cela ne s’est pas produit.

Dès le lendemain, l’or a rebondi de 1,2 %, effaçant plus que cette perte pour créer potentiellement un double creux. Les gars des contrats à terme sur l’or qui dominaient l’action des prix à court terme de l’or n’étaient apparemment pas motivés pour appuyer sur sa dynamique baissière. Mais l’or a recommencé à s’effondrer au cours des prochains jours de bourse menant à la veille de la décision du FOMC de mercredi, revisitant 1 944 $ pour un potentiel triple-fond pour ce dernier recul normal.

On ne s’attendait pas à ce que la Fed augmente cette semaine, et elle ne l’a pas fait. Après avoir augmenté son taux des fonds fédéraux de 500 points de base en seulement 13,6 mois lors de ses dix réunions précédentes, le FOMC a finalement fait une pause ! Les hauts responsables de la Fed ont décidé d’attendre pour mieux comprendre l’impact à la traîne de leur cycle épique de hausse des taux. Mais avec ces prévisions largement diffusées, les traders étaient bien plus intéressés par les dernières projections FFR des responsables de la Fed que par la déclaration du FOMC.

Après une réunion du FOMC sur deux ou une fois par trimestre, la Fed publie un résumé des projections économiques révélant les prévisions moyennes des données économiques clés par les hauts responsables individuels. Le cœur de cela est le diagramme en points, montrant où ces gars qui établissent la politique monétaire s’attendent à ce que le FFR sorte dans les années à venir. Lors de la précédente tranche de fin mars, cette projection collective de fin d’année 2023 s’élevait à 5,13 % au FFR actuel.

Le FOMC fixe une fourchette cible de 25 points de base pour ce taux d’intérêt, qui oscille désormais entre 5,00 % et 5,25 %. Cette semaine, les traders s’attendaient à voir les responsables de la Fed ajouter une autre hausse de 25 pb, mais ils ont surpris en prévoyant deux autres hausses de 25 pb d’ici la fin de l’année 2023 . Cela a relevé leurs perspectives de taux des fonds fédéraux de 50 points de base à 5,63 %. Même si ces projections sont notoirement inexactes pour les prévisions, c’était toujours une surprise de la Fed-hawkish.

C’était probablement principalement un signal, les responsables de la Fed ne voulant pas paraître accommodants tout en mettant en pause leur violent cycle de hausse. Mais les commerçants ont tout de même réagi, offrant au dollar américain une forte hausse par rapport à une liquidation pré-FOMC et faisant chuter l’or de 1 954 $ à 1 939 $. Mais encore une fois, l’or en a récupéré de manière impressionnante pour clôturer à + 0,1 % à 1 945 $. C’était malgré le fait que le président de la Fed lui-même était devenu belliciste lors de sa conférence de presse post-FOMC.

Dans mon travail, je peux écouter tout cela en direct, et j’ai été étonné de voir à quel point Jerome Powell s’est montré belliqueux. Il a averti que «l’inflation n’a pas vraiment baissé. Il n’a pas beaucoup réagi à nos hausses de taux existantes. Il va falloir s’y tenir. » Il a dit “… pas une seule personne au sein du comité n’a écrit une baisse des taux cette année, et je ne pense pas du tout que ce soit approprié si vous y réfléchissez.” Plus haut pendant plus longtemps était le récit.

Parlez d’une excellente occasion de vendre agressivement des contrats à terme sur l’or ! L’or a récemment subi ce fort recul en mai, et s’est principalement déplacé latéralement un peu au-dessus de ce creux initial depuis. Cela a laissé la psychologie de l’or assez baissière dans le cœur sombre du marasme estival. Et le FOMC a laissé entendre qu’il continuerait à augmenter son FFR et à le maintenir à un niveau élevé pour le reste de 2023. Tout cela aurait pu facilement faire chuter l’or de plus de 2% après ce FOMC belliciste.

Pourtant, le métal jaune semble toujours toucher le fond malgré la Fed. Le creux de clôture initial de 1 941 $ de fin mai n’a toujours pas été franchi. Les réactions du marché suite aux décisions du FOMC ne sont souvent pas apparentes avant la fin du jour de bourse suivant. Cela permet aux traders étrangers de réagir du jour au lendemain, puis aux américains de bien digérer ce que fait la Fed. L’or s’est encore affaibli dans les échanges à l’étranger avant jeudi.

Il avait chuté à près de 1 927 $ au moment de la séance de négociation américaine, ce qui aurait entraîné une panne. Pourtant, au moment où j’écris cet essai jeudi midi, l’or a attiré une forte offre de la part des spéculateurs américains sur les contrats à terme sur l’or . Il a atteint 1 960 dollars, retrouvant pleinement les niveaux de quelques jours de bourse avant que les hauts responsables de la Fed ne prévoient deux autres hausses. Pourquoi l’or se maintient-il grâce à ces gros catalyseurs de vente ?

La principale raison est probablement le positionnement des spéculateurs sur les contrats à terme sur l’or, qui reste haussier pour l’or . Ce graphique superpose les données techniques du métal jaune au total des contrats longs et courts des spécifications signalés dans les rapports hebdomadaires sur les engagements des commerçants. Ces traders hyper-endettés qui intimident souvent les prix de l’or à court terme ont beaucoup plus de marge pour acheter que pour vendre. Ils sont sur le point de revenir en masse sur le bon catalyseur.

Les hausses majeures de l’or sont alimentées par trois étapes séquentielles d’achat. Au départ, les spéculateurs sur les contrats à terme sur l’or achètent pour couvrir les shorts. Cet achat de première étape est évident au début de la forte hausse actuelle de l’or, alors que les shorts spécifiques tombant fortement des sommets séculaires ont catapulté l’or plus haut en novembre. Cet achat à court terme a finalement poussé l’or suffisamment haut pendant assez longtemps pour inciter de plus grandes spécifications à long terme à revenir.

Cela s’est produit en décembre, janvier et avril, propulsant l’or vers de nouveaux sommets. D’autres couvertures courtes ont éclaté à la mi-mars, mais les achats longs de contrats à terme sur l’or de la deuxième étape ont été le principal moteur de l’or pour défier les plus hauts nominaux records. Finalement, cet achat de contrats à terme sur l’or à effet de levier alimente suffisamment d’élan à la hausse pour inciter les investisseurs à revenir avec leurs réserves de capitaux beaucoup plus importantes. Leur achat d’étape trois suralimente les uplegs d’or.

Cela a à peine commencé , comme en témoigne le meilleur proxy haute résolution quotidien de la demande mondiale d’investissement en or. Ce sont les avoirs combinés des puissants fonds négociés en bourse aurifères dominants GLD et IAU. Au mieux, pendant toute la hausse de l’or au cours du dernier semestre environ, les avoirs GLD + IAU n’ont grimpé que de 4,3 % ou 58,2 tonnes métriques de la mi-mars à la fin mai. C’est presque rien selon les normes des major-gold-upleg.

Les dernières hausses comparables de l’or aux 26,3 % d’aujourd’hui, au mieux jusqu’à présent, ont toutes deux culminé en 2020, avec des gains massifs de 42,7 % et 40,0 %. Les achats d’investissement de la troisième étape ont alimenté une grande partie de ceux-ci, les avoirs GLD + IAU ayant grimpé de 30,4 % ou 314,2 t et de 35,3 % ou 460,5 t pendant eux ! Les investisseurs adorent poursuivre la dynamique haussière de l’or , ce qui l’accélère et l’amplifie. Il ne s’est pas encore passé grand-chose de tout cela dans l’upleg d’aujourd’hui, arguant qu’il est encore jeune.

Avec des shorts de spécifications totales s’épuisant à seulement 0% dans leur fourchette de négociation de l’année dernière, les achats probables de couverture de short de la première étape de cette jambe d’or ont été entièrement épuisés. Mais les achats longs de contrats à terme sur l’or de la deuxième étape, plus importants et plus importants, ont encore un long chemin à parcourir. Notez dans ce graphique que la zone de résistance supérieure des spec longs au cours des dernières années a augmenté de près de 413 000 contrats , là où leur puissance de feu d’achat s’épuise.

Au dernier CoT signalé lorsque cet essai a été publié le 6 juin, les durées totales des spécifications étaient toujours en baisse à seulement 285 100 contrats . Et ils étaient probablement encore plus bas à la veille du FOMC une semaine plus tard, l’or étant passé de 1 963 $ à 1 944 $ au cours de cette dernière semaine CoT ! Ces données CoT actuelles jusqu’au mardi ne sont publiées que tard le vendredi après-midi, bien après la publication de cet essai. Mais les spécifications longues sont sacrément basses.

La forte hausse de l’or d’aujourd’hui est née à des creux séculaires profonds de type panique boursière fin septembre, alors que le total des spéculations longues ne couvrait que 247 500 contrats. Cela a laissé une énorme marge de manœuvre à ces traders à effet de levier pour acheter 165,5 000 contrats avant que leurs positions longues totales ne défient cette résistance supérieure de 413 000 or. Mais à partir de ces dernières données de CoT rapportées sur l’or, l’été et le marasme, les achats totaux de spécifications n’étaient qu’en hausse de 37,6 000 depuis fin septembre.

C’est moins de 23% dans cette fourchette de spécifications longues sur l’or, ce qui suggère qu’il reste 77% des achats probables de contrats à terme sur l’or de la deuxième étape des spécifications! En d’autres termes, les spécifications ont encore de la place pour plus que quadrupler les longs achats qu’elles ont déjà effectués ! Cela commencera à revenir sur certains catalyseurs de nouvelles haussières sur l’or et se nourrira de lui-même en faisant croître cette hausse de l’or beaucoup plus grande. L’achat de la deuxième étape pourrait reprendre d’un jour à l’autre.

Les probabilités diminuent. Le bellicisme de la Fed prouvera les déclencheurs. Le FOMC a déjà augmenté de 500 points de base et les responsables de la Fed pensent que 50 points de base supplémentaires sont à venir. Si deux autres hausses de 25 points de base se produisent effectivement, 91 % de ce cycle monstre de hausse des taux est derrière nous. Si le FOMC continue de grimper, ce cycle sera encore plus proche de la fin de la mort des mâchoires bellicistes. Les traders s’attendront également de plus en plus à des baisses de taux, qui commencent généralement peu de temps après les cycles de hausse.

Les principales données économiques devraient également devenir plus conciliantes avec la Fed. Alors que les économistes traditionnels de Wall Street remettent de plus en plus en question ces extraordinaires surprises à la hausse des emplois mensuels aux États-Unis, leurs manipulations vont probablement diminuer. Face à un examen de plus en plus minutieux, ces chiffres douteux sur les gros titres commenceront probablement à converger avec d’autres données sur les emplois plus faibles. Cela conduira les responsables de la Fed à vraiment réduire leur Fedspeak belliciste.

Et la jauge d’inflation la plus surveillée de l’indice des prix à la consommation des États-Unis devrait également continuer à se modérer, ce qui renforcera le penchant accommodant de la Fed. Depuis onze mois consécutifs maintenant, les augmentations mensuelles de l’IPC d’une année sur l’autre ont diminué en raison des effets de base. Le dernier IPC de mai 2023 rapporté cette semaine n’a grimpé que de 4,0 % en glissement annuel, soit moins de la moitié du pic brûlant de 9,1 % en glissement annuel en juin 2022. Et cela va bientôt disparaître des comparaisons d’une année sur l’autre.

Avec des niveaux de prix beaucoup plus élevés l’été dernier, les augmentations de l’IPC des mois à venir diminueront par rapport à ces bases plus élevées. Les traders envisageront une baisse de l’indice des prix à la consommation publié par la Fed, et négocieront en conséquence en vendant le dollar américain et en achetant des contrats à terme sur l’or. Bien que les prix à la consommation beaucoup plus élevés ne disparaissent pas, leurs taux d’ascension ralentissent vraiment. La baisse de l’inflation rendra également les commentaires des responsables de la Fed plus accommodants.

Il y a donc de bonnes chances que l’or touche son plus bas malgré la Fed belliciste. Cette hausse saine de l’or qui ne fait que voir un autre recul normal à mi-jambe devrait revenir en force alors que le rallye automnal saisonnier de l’or prend de l’ampleur. Les saisons de marasme estival de l’or renforcent ces perspectives haussières, car leur creux moyen est survenu à la mi-juin. C’était en fait le 10e jour de bourse de juin, coïncidant avec la réunion du FOMC de cette semaine !

Les plus grands bénéficiaires de la hausse des prix de l’or à venir alors que cette forte reprise de la hausse sera les actions aurifères. Les plus grands mineurs d’or du principal FNB d’actions aurifères GDX ont tendance à amplifier les gains de l’or de 2x à 3x. Les petits intermédiaires et les juniors fondamentalement supérieurs s’en sortent généralement encore mieux. GDX a déjà explosé de 63,9 % au mieux dans cette hausse de l’or, pour un effet de levier à la hausse de 2,4 x ! Et cela a tendance à augmenter à mesure que les uplegs dorés mûrissent.

En fin de compte, l’or semble toucher le fond malgré la Fed belliciste. Le métal jaune s’est principalement consolidé au cours des dernières semaines après un recul normal à mi-jambe. Les grands catalyseurs de vente de contrats à terme sur l’or n’ont pas réussi à faire tomber l’or à de nouveaux plus bas, y compris une autre surprise massive à la hausse dans les emplois mensuels aux États-Unis et les responsables de la Fed prévoyant plus de hausses de taux que prévu. Ceux-ci ont même frappé dans le marasme baissier de l’été.

L’impressionnante résilience de l’or à travers tout cela découle probablement du positionnement des spéculateurs sur les contrats à terme sur l’or. Ils ont encore d’énormes achats à faire pour la deuxième étape, avec moins d’un quart de ceux dépensés jusqu’à présent. Ils afflueront de plus en plus vers les contrats à terme sur l’or sur les nouvelles de la Fed, entraînant la hausse de l’or vers de nouveaux sommets majeurs dans les mois à venir. Comme d’habitude, les actions des mineurs d’or amplifieront les gains de l’or, créant de la richesse pour les commerçants intelligents à contre-courant.

(Par Adam Hamilton)

Source : mining.com